本期，Veson Nautical中國(guó)區(qū)高級(jí)業(yè)務(wù)拓展經(jīng)理，海事商業(yè)分析師王堯先生受邀對(duì)散貨船資產(chǎn)在過(guò)去一年的市場(chǎng)做出回顧分析和展望。

文中使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于VesslesValue 船價(jià)估值數(shù)據(jù)和 Oceanbolt 干散貨物流向和散貨船運(yùn)力分析數(shù)據(jù)。

圖1：巴拿馬型散貨船價(jià)值（2012 - 2024年）

上圖是一艘典型的巴拿馬型散貨船的當(dāng)前估值和歷史估值曲線，其2024年3月20日的市場(chǎng)估值為2911萬(wàn)美元，從其歷史價(jià)值曲線我們可以看到，船價(jià)已經(jīng)從2021年下半年以來(lái)的最高點(diǎn)回落。但是，其市場(chǎng)價(jià)值仍然處于歷史的高位。

圖 2: 巴拿馬型散貨船資產(chǎn)價(jià)值周期

二手船舶價(jià)值的影響因素主要有兩個(gè)，船齡增長(zhǎng)和租金市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，我們?cè)诜治龃皟r(jià)值市場(chǎng)定位時(shí)不能單純的對(duì)比市場(chǎng)價(jià)值。

VesselsValue 海量的船舶價(jià)值數(shù)據(jù)庫(kù)使得其分析師能夠剔除兩個(gè)變量中的一個(gè)，暨船齡增長(zhǎng)。

這種“假設(shè)船齡不變”的分析方法即“固定船齡分析法”（FFA）。FFA 假設(shè)船舶的船齡不變，把船舶“穿越”回不同的歷史市場(chǎng)環(huán)境下來(lái)幫助投資者了解船舶的市場(chǎng)價(jià)值定位。

通過(guò)上圖我們可以看到，一艘8.63歲的巴拿馬散貨船Andermatt 的當(dāng)前市場(chǎng)估值（紅色實(shí)線），遠(yuǎn)高于過(guò)去30年相同（相似）船舶的價(jià)值中位數(shù)。

這進(jìn)一步佐證了我們前面的觀點(diǎn)：巴拿馬型散貨船當(dāng)前的價(jià)值處在歷史高位。

接下來(lái)我們分板塊來(lái)觀察散貨船。為了便于分析，我們選擇了5歲船齡的散貨船作為研究對(duì)象。

圖3：船齡為5年的散貨船價(jià)值變動(dòng)（1個(gè)月變化趨勢(shì)）

過(guò)去一年，散貨船各個(gè)子船型的價(jià)值都有不同的漲幅。其中，海岬型（Capesize）的漲幅領(lǐng)先于其它船型，估值整體上漲了26%。

五歲船齡的海岬型船二手市場(chǎng)成交價(jià)達(dá)到6057萬(wàn)美元，船價(jià)也觸達(dá)五年來(lái)的新高。

圖4：船齡為5年的散貨船價(jià)值（3個(gè)月變化趨勢(shì)）

短期來(lái)看，同樣是五歲船齡的散貨船，過(guò)去的3個(gè)月海岬型船估值上漲了20%，也就是說(shuō)海岬型船過(guò)去一年里獲得的26%的漲幅，大部分是在2024年1季度完成的。

這似乎與傳統(tǒng)的航運(yùn)周期背道而馳。因?yàn)橐患径壬⒇洶鍓K的疲軟已經(jīng)是整個(gè)行業(yè)的共識(shí)。

接下來(lái)，讓我們暫時(shí)把聚焦點(diǎn)從二手船市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的租金市場(chǎng)。

圖5：散貨船1年期期租合同（3個(gè)月變動(dòng)）

1季度海岬型散貨船一年期期租租金價(jià)格上漲了46%，達(dá)到28,220美元/天。強(qiáng)勢(shì)的租金市場(chǎng)支撐了海岬型散貨船價(jià)值上漲。當(dāng)然，其它板塊也有相同或相似的表現(xiàn)。

Veson Nautical 分析師認(rèn)為，中國(guó)與其它新型經(jīng)濟(jì)體（如印度）需求的恢復(fù)、及紅海危機(jī)的持續(xù)，是散貨船板塊在1季度出現(xiàn)反常走強(qiáng)的主要原因。

圖6：Veson Nautical 干散貨流與運(yùn)力平臺(tái)Oceanbolt

上圖來(lái)源于Veson Nautical 干散貨流與運(yùn)力平臺(tái)Oceanbolt。

從上圖我們可以看到，2024年1季度全球干散運(yùn)力重載噸位趨勢(shì)與2022年和2023年1季度基本一致，但噸位需求較2023年增幅超過(guò)6%，較2022年增幅則超過(guò)9%。需求的增長(zhǎng)支撐了散貨船板塊價(jià)值走高。

圖7：Veson Nautical干散或貨流與運(yùn)力平臺(tái)Oceanbolt

另一方面，2024年1季度散貨船航速相較于2023年，2022年同期有所下降，也降低了全球散貨船噸海里供給。

圖8: 蘇伊士運(yùn)河每周凈噸位通過(guò)Vs. 好望角每周凈噸位通過(guò)

利用Oceanbolt船位追蹤功能，我們可以看到大量散貨船被迫繞行非洲。通過(guò)蘇伊士運(yùn)河和好望角的每周凈噸位總和的分析揭示了一個(gè)值得注意的趨勢(shì)。上圖顯示，通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的SCNT(蘇伊士運(yùn)河凈噸位)減少，而好望角地區(qū)/過(guò)境區(qū)相應(yīng)增加，這一點(diǎn)自2023年11月以來(lái)尤為明顯。

通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的每周計(jì)算SCNT總量環(huán)比明顯下降約38%，而好望角的通過(guò)噸位總量環(huán)比增長(zhǎng)約25%。這種繞行大幅度拉長(zhǎng)了航距，增加了噸海里需求，減少了有效運(yùn)力的供給。

圖9：船齡為5年的散貨船價(jià)值變化 (當(dāng)前船舶市場(chǎng)價(jià)值與歷史中位數(shù))

以上我們回顧了散貨船各個(gè)船型在過(guò)去一年的市場(chǎng)表現(xiàn)?？傮w來(lái)講，散貨船各船型在租金市場(chǎng)和二手船交易市場(chǎng)的表現(xiàn)都很強(qiáng)勢(shì)。那么，這種增長(zhǎng)是否可持續(xù)？

圖10：散貨船基本面預(yù)測(cè)

VV 船舶價(jià)值分析師與ViaMar 專(zhuān)業(yè)航運(yùn)市場(chǎng)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)專(zhuān)家認(rèn)為，海岬型、巴拿馬型和靈便型散貨船價(jià)值在2024至2025年間會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但增幅將在會(huì)在今年3季度達(dá)到最峰。屆時(shí)，Cape 船價(jià)會(huì)達(dá)到最大9%的增幅。因此，我們對(duì)散貨船的未來(lái)展望持樂(lè)觀態(tài)度。

信息線索及業(yè)務(wù)咨詢(xún)：13651105957